以债务置换为主要工具的地方政府债务化解是下一阶段财政工作的主要内容。本文基于安全资产短缺的理论视角，探究政府债务置换的宏观经济效应及其传导机制。特征事实分析表明，预防性动机增强导致私人部门超额储蓄增加，避险情绪上升导致非法人产品增持政府债券。理论分析表明，中央与地方政府债务置换增加了安全资产供给；风险厌恶程度上升、避险情绪加剧，人口老龄化以及周期下行引发安全资产的超额需求，最终导致安全利率持续走低；在此背景下，政府债务置换能扩大总需求，增加总产出，同时也可能使经济进入低利率环境；低利率环境下，政府债券供应的变化会影响金融机构的决策行为，导致规模异质性银行风险承担达到新的分离均衡。鉴于此，本文为当下实施更加积极的财政政策提供了理论支撑，并对政策实施过程中对不同金融机构风险进行分类监管具有一定的现实指导意义。